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Date de publication: 03/04/2025
Marché : Euronext Growth
Capitalisation : 368 M€
Cours : 50 €
Objectif de cours : 90,7 €
Potentiel : +81%
Opinion : Achat
- CA 2024 : 400,1 M€ -4,9% (-3,5% périmètre et taux de change constant)
- Marge brute 55,4% vs 52,8% en 2023 (53,5% attendue)
- Marge opérationnelle courante 12,6% vs 13,8% en 2023 (12,7% attendue)
- Marge nette 7,8% vs 9,2% (7,6% attendue)
- Gearing hors IFRS 16 de 49,2% (57,3% avec) vs 54,4% (51,1% attendu)
- Dividende 1,05 € vs 1,25 €
- 2025 :
- Maintien d’une croissance organique positive
- Marge brute équivalente à celle de 2024
Ceci traduit 1/ la montée en gammes des produits du groupe qui est le seul acteur présent sur l’ensemble des familles d’EPI et 2/ plus récemment une nette amélioration de son portefeuille de revendeurs en développant des partenariats structurants.
La marge opérationnelle courante a baissé de 1,2 point à 12,6% (50,6 M€) du fait de l’accroissement du coût du transport (-0,6 point), de l’inflation salariale (-1,9 point) et des charges fixes renforcées (-1,2 point) en raison de la poursuite des efforts de structuration par exemple aux USA qui est un marché clé.
La marge nette recule de 1,3 point (RN 31,4 M€) malgré un résultat financier en légère amélioration (-7 M€ vs -7,5 M€) sous l’effet de l’IS qui passe à 25,5% vs 20,9% (impact de charges non fiscalisées et moindres bénéfices dans des pays à imposition réduite).
Au niveau du bilan, le BFR se dégrade légèrement comme attendu car l’an dernier le niveau de stocks était particulièrement bas. Par ailleurs, le groupe anticipait une fin d’année un peu plus dynamique. Le BFR passe ainsi à 124 jours de CA vs 104 jours en 2023 et une moyenne de 118 jours avec des stocks à 107 jours vs 88 jours en 2023 et une moyenne de 96 jours.
In fine, avec une trésorerie de 37,8 M€ (41,3 M€ fin 2023), Delta Plus améliore son gearing à 49% hors dettes locatives (51% attendu) et 46% retraité du call Safetylink. Cela fait un ratio d’endettement de 2,3x vs 1,9x fin 2023 sachant que l’on considère un ratio de 3,5x comme plafond. Le groupe dispose donc d’une marge de manœuvre non négligeable dans sa politique de consolidation même si 2025 devrait être une année blanche de ce côté.
Perspectives.
L’objectif principal, outre la croissance, est de maintenir la marge brute. Les efforts en cours à ce niveau offriront un levier majeur et pérenne pour améliorer la rentabilité opérationnelle une fois que le marché retrouvera une certaine dynamique.
Comme nous l’avons dit en préambule, c’est le point à retenir de 2024 et des objectifs fixés par la direction.
Le marché reste compliqué avec peu de visibilité, surtout en Europe dont la reprise n’est pas attendue avant fin 2025. La clé est donc de consolider les relations avec les distributeurs pour pleinement bénéficier du retour d’un cycle plus vertueux. 2025 sera donc encore une année d’investissements pour bénéficier de plus de leviers à compter de 2026. Nous ajustons donc notre attente de Moc 2025 et l’attendons désormais au niveau de celle de 2024 vs 13,3% préalablement.
Conclusion.
2025 doit être vue comme une année de transition avec un réalignement progressif des planètes mais surtout une année où Delta Plus va consolider ses positions vis-à-vis de ses distributeurs. Cet élément doit permettre de renforcer encore la structure de marge du groupe.
Opinion & Objectif de cours : Achat – 90,7 €
Marché : Euronext Access+
Capitalisation : 15,6 M€
Cours : 3,64 €
Opinion : Achat
Objectif de cours : 4,62 € vs 4,92 €
Potentiel : +27%
- CA 2024 +56% à 23,3 M€
- Marge brute 19,7% vs 25,8% en 2023
- Mex 10% vs 11,9% en 2023 (10,6% attendue)
- Marge nette 3,7% vs 6,8% en 2023 (5,7% attendue)
- Gearing hors intégration de la foncière 156%, stable par rapport à 2023
- CA attendu en 2025 entre 30 M€ et 35 M€ avec retour du diffus
Point de marché
2024 marque la pire année jamais connue par le secteur de la promotion immobilière. D’après la FPI, les ventes de logements neufs ont baissé de 5,8% à 94 000 vs en moyenne sur 12 ans 122 000 et un plus haut de 168 000 en 2017. Les ventes nettes ont été inférieures de 25% à la moyenne sur 30 dernières années.
Tous les segments reculent et notamment les logements ordinaires vendus en bloc qui baissent de 9,7% à 32 885 unités après avoir progressé de 23% en 2023.
Les mises en ventes continuent de s’effondrer avec une baisse de -30,6% après -30,3% en 2023 pour s’établir à 50 000 unités et moins de 10 000 au T4, soit un niveau jamais observé. Le marché continue donc de s’assécher en termes de produits, l’offre commerciale en logements collectifs a reculé de 19,8% (77 200) et de 18,6% tous logements confondus. Preuve de cet assèchement, les logements collectifs en projet (32 000) ont baissé de 36% et il faut 18 mois pour écouler les stocks vs en moyenne 11,4 mois avant crise.
Résultats de LCB.
L’activité du groupe a fortement progressé (+58%) grâce aux ventes en bloc qui ont représenté plus de 95% du CA vs 74% en 2023. Cet élément explique la baisse de la marge brute à 19,7% vs 25,8%.
Le résultat d’exploitation est proche de nos attentes à 2,35 M€ (2,48 M€ attendu) grâce à la maîtrise des charges de personnel alors que le groupe se renforce en compétences (+20,9%) ainsi qu’à la tenue des charges externes (+15%).
Le résultat net de 0,9 M€ (1,3 M€ attendu) a été pénalisé par le résultat financier (-1,2 M€ vs -0,3 M€ en 2023 et -0,7 M€ attendu).
Au niveau du bilan, le gearing ressort à 188% mais prend en compte 1,7 M€ issus de la foncière intégrée au périmètre du groupe en 2024. Retraité de cet élément, le gearing s’élève à 156% ce que nous pouvons considérer comme normatif pour le secteur. Le groupe disposait au 31/12 d’une trésorerie de 7,1 M€ vs 3,7 M€ au 31/12/23.
Nous étions plus optimistes sur le gearing du fait d’un BFR attendu inférieur de 2 M€ à celui réalisé mais aussi n’ayant pas pris en compte l’intégration de la foncière Pays’Ages (impact de 1,5 M€). Enfin, la dette financière brute a progressé de 6,2 M€ vs 3,8 M€ estimé, le groupe finançant des opérations plus importantes et s’étant doté de nouveaux moyens pour lancer des programmes majeurs au S1 2025.
Perspectives
La direction vise un CA 2025 compris entre 30 M€ et 35 M€ et compte disposer d’une équipe de 30 personnes d’ici fin 2027 vs un effectif moyen de 15 fin 2024.
La croissance repose sur la dynamique des programmes en cours mais aussi le retour de la vente en diffus qui apporte une meilleure marge brute.
Jusqu’à présent nous visions un CA de 35 M€ pour 2025 mais il semble plus raisonnable d’être prudent, les cadences de vente en diffus étant moins prévisible que pour les ventes en bloc. Nous nous alignons donc sur les 30 M€ mais conservons notre attente d’un CA 2026e de 37 M€ au vu du backlog de LCB.
En termes de marges, le retour du diffus va permettre d’améliorer la marge brute à l’image de 2023. En revanche, les efforts d’investissements engagés par le groupe vont se poursuivre ce qui explique notre prudence sur l’évolution de la Mex qui, selon nous, de manière normative doit pouvoir osciller entre 11,5% et 12%.
Opinion & objectif de cours : Achat – 4,92 €
LCB offre une vraie visibilité dans un marché qui vient de connaître la pire de ses crises. La reprise de ce dernier lui sera d’autant plus favorable avec comme clé, l’optimisation de sa dette financière qui doit rester aux alentours des 150% afin de conserver une vraie latitude et ne pas voir ses résultats « écrasés » par le coût de sa dette.
L’ajustement de nos prévisions induit une légère baisse de notre objectif par DCF (6,48 € vs 6,75 €). Les comparables font ressortir une valorisation de 2,87 € vs 3,17 €. L’objectif de cours s’établit à 4,62 € vs 4,92 €.
Secteur : Mécanique de précision
Marché : Euronext Growth
Ticker : ALODY
Capitalisation : 30,3 M€
Opinion : Achat
Cours : 18,78 €
Objectif : 21,04 € vs 20,77 €
Potentiel : +12%
RN 2024
- Résultats 2024 supérieurs aux attentes
- REX : 2,22 M€, +103,1%, soit 10,6% du CA, +4,7 pts
- RN : 1,52 M€, +92,6% soit 7,2% du CA, +3 pts
Après avoir publié fin janvier un CA de 20,95 M€ en croissance de 11,7%, Odyssée Technologies annonce des résultats en forte amélioration et supérieurs à nos attentes : le REX ressort à 2,22 M€ en croissance de 103,1%, soit 10,6% du CA, une augmentation de 4,7 points par rapport à 2023, et le RN à 1,52 M€, +92,6% soit 7,2% du CA, +3 points.
Ce rebond de la rentabilité a été rendu possible grâce à l’effet volume qui a permis une meilleure absorption des coûts fixes et par une bonne maitrise des charges avec notamment : 1/ une stabilité en volume des achats consommés de matières premières malgré un contexte inflationniste. Ce poste représente 13% du CA en 2024 vs 14,4% en 2023, 2/ une progression maitrisée des autres charges externes, de 7,8%, en lien avec l’accroissement de l’activité, 3/ une augmentation contenue des charges de personnels de 6,9% (40,5% du CA, -1,8 point) qui intègrent des recrutements additionnels en personnel de production pour accompagner la croissance.
Du coté des tableaux de flux, la CAF s’établit à 2,27 M€ soit 78% de l’EBITDA et les flux de trésorerie liés à l’exploitation à 1,24 M€ après déduction d’une variation positive du BFR de 1,02 M€ à mettre en corrélation avec la croissance de l’activité. En tenant comptes des investissements (1,45 M€), le FCF ressort à -0,43 M€. Au total, grâce à la levée de fonds réalisé à l’occasion de son introduction en bourse (7,27 M€ net), la variation de trésorerie sur l’exercice est positive de 6,95 M€.
Concernant le bilan, celui-ci est renforcé avec des capitaux propres de 14,15 M€, un endettement de 7,44 M€ et une trésorerie disponible de 8,44 M€. La situation d’endettement net s’est donc fortement améliorée par rapport à 2023 avec une trésorerie nette de 1 M€ vs -6,1 M€ en 2023.
Perspectives
Pour 2025, le groupe affiche sa confiance dans sa capacité à délivrer un niveau de croissance organique solide. Il compte notamment sur : 1/ Un carnet de commandes qui s’élève à date à 15 M€ pour 2025 ; 2/ L’accélération de la diversification sectorielle avec un renforcement dans la Défense et la pénétration de nouveaux marchés (naval, ferroviaire, nucléaire) ; 3/ Un marché de l’aéronautique qui dispose d’une forte visibilité même si à court terme quelques incertitudes existent au vu des tensions sur la chaine d’approvisionnement et des restrictions douanières aux USA.
Il prévoit également de poursuivre ses investissements en capital humain et dans les équipements de production afin d’en accroitre la capacité et d’en améliorer la productivité.
Par ailleurs, Odyssée confirme les objectifs communiqués lors de son introduction en bourse, à savoir atteindre en 2028 par croissance organique un CA de 30 M€, et de 40 M€ grâce aux acquisitions.
De notre côté, nous ajustons nos prévisions afin de tenir compte de l’amélioration de la rentabilité publié sur 2024. Si nous conservons notre attente d’un CA 2025e de 22,7 M€ (+8,4%) nous révisons en hausse celle de REX à 2,42 M€, +8,5%, soit 10,64% du CA (vs 2,01 M€, 8,9% du CA).
Opinion
Après la mise à jour de notre modèle, notre objectif de cours ressort à 21,04 € (vs 20,77€) offrant un potentiel de hausse de 12%
Nous confirmons notre opinion Acheter.
Marché : Euronext Growth
Ticker : ALSTI
Capitalisation : 192,2 M€
Opinion : Achat
Cours : 37,80 €
Objectif : 52,26 € vs 37,80 €
Potentiel : +38,2%
Réunion SFAF
- Un potentiel toujours intact
Actualité
Stif a tenu une réunion de présentation de ses résultats annuels qui, pour rappel (c.f commentaire du 28/03) étaient exceptionnels avec un CA de 61,23 M€ en croissance de 72,7%, une marge d’EBITDA de 25,6% en augmentation de 12,3 points et un RNpg en progression de 384% à 15,8% du CA.
Au-delà des aspects financiers, nous avons retenus deux points principaux :
1/ Les objectifs communiqués pour 2025, à savoir une croissance du CA de l’ordre de 20% et une marge d’EBITDA supérieure à 20% semblent prudents et à prendre plutôt comme un minimum à attendre. En effet, la dynamique demeure très favorable avec notamment sur l’exercice 2025, en plus d’une activité toujours importante aux USA, la forte montée en puissance de la zone asiatique avec les 1ères ventes auprès de Tesla Chine, pour un volume de l’ordre de 10 M€, les livraisons à plein auprès de Sungrow attendues pour un volume de 5 M€ et celles auprès de Fluence qui pourraient représenter entre 5 et 10 M€.
2/ La croissance du marché des BESS va rester durablement forte avec la confirmation d’une augmentation attendue des nouvelles installations au niveau mondial de 340% entre 2024 et 2030 soit un TCAM de 28%. Le BESS s’impose de plus en plus comme un enjeu majeur et maillon indispensable pour le stockage des énergies renouvelables.
Perspectives
Au vu de ces éléments, il en ressort que nos estimations de croissance pour 2025 et 2026 apparaissent un peu trop prudentes.
Nous les revoyons donc une nouvelle fois en hausse et tablons désormais pour 2025e sur un CA de 75,2 M€, +22,8% (vs 73,2 M€, +19,5%) et pour 2026e sur un CA de 86,63 M€, +15,2% (vs 82,13 M€, +12,2%).
Concernant les marges, elles devraient rester élevées et se stabiliser à un niveau proche de 25%. Ainsi nous anticipons pour 2025 un EBITDA de 19,35 M€, 25,7% du CA (vs 18,6 M€, 25,4% du CA ) et pour 2026 de 21,88 M€, 25,3% du CA (vs 20,46 M€, 24,9% du CA).
A plus long terme, nous rehaussons également nos anticipations de croissance des ventes de produits destinés aux BESS avec un TCAM sur la période 2024-2030 de 21% vs 13% auparavant. En effet Stif demeure idéalement positionné pour s’imposer comme le leader sur ce segment de marché et accompagner sa progression exponentielle grâce à ses nombreux atouts, notamment : des capacités de production sur 3 zones (France, USA, Chine), l’accompagnement dans les tests d’explosion, l’innovation et la qualité des produits proposés ainsi qu’une force commerciale au plus près des grands donneurs d’ordres.
Opinion Achat Confirmée – Objectif de cours : 52,26 € – Potentiel : 38,2%
Nous avons également procédé à une évolution de notre modèle de valorisation avec une moindre pondération des comparables (20% vs 30%), dont les profils des sociétés de l’échantillon apparaissent actuellement moins pertinents, et un poids plus élevé donné au DCF (80% vs 70%) qui reflète mieux le potentiel de croissance du groupe.
In fine, notre objectif de cours ressort désormais à 52,26 € (vs 37,31 €) offrant un potentiel de hausse de 38,2%.
Nous confirmons notre Opinion Acheter.
Disclaimer: